紙包裝兩大龍頭企業(yè)市場表現(xiàn)何不用逆向思維
包裝行業(yè)是消費品的影子行業(yè)，由于多種原因，從去年開始，相關上市公司一直站在了風口。包裝行業(yè)雖然沒有技術壁壘，行業(yè)集中度也低，但行業(yè)的需求穩(wěn)定，尤其是互聯(lián)網的發(fā)展使得包裝行業(yè)的增速很快，尤其是紙包裝行業(yè)的增速很快。不難預見，一些擁有客戶資源、技術、資金優(yōu)勢的大包裝企業(yè)，未來將成為寡頭企業(yè)，通過兼并收購繼續(xù)提升行業(yè)集中度是大概率事件（包裝行業(yè)近年并購不斷）。紙包裝行業(yè)內規(guī)模以上企業(yè)很多，競爭激烈，行業(yè)平均毛利率14%，銷售凈利潤率5.8%。紙包裝主要是國內的企業(yè)，外資企業(yè)較少。上市公司為：合興包裝、美盈森。對于這兩家龍頭企業(yè)的表現(xiàn)，我們何不用逆向思維來分析？既然包裝行業(yè)是消費品的影子行業(yè)，那么分析企業(yè)的市場表現(xiàn)完全可以從下游的客戶反過來看。
美盈森為什么毛利凈利都要比合興包裝高？
因為美盈森客戶中有很多跨國企業(yè)（主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶），這些巨型企業(yè)盡管增速不快，但體量大，盈利能力強，他們對美盈森的滿意度將很大程度上決定公司的價值。而合興包裝客戶以國內企業(yè)為主，客戶雖然增速較快，但顯然盈利的質量和穩(wěn)定性卻不如美盈森。
商業(yè)模式
商業(yè)模式決定了包裝公司與下游客戶的利潤分配比例。現(xiàn)在包裝行業(yè)基本上有三種商業(yè)模式，對應三種不同的利潤分配。
第一種：傳統(tǒng)模式。傳統(tǒng)的商業(yè)模式下的包裝公司經營的重心在于制造環(huán)節(jié)，從客戶處獲取訂單進行生產，得到的僅是制造這個環(huán)節(jié)的利潤。合興包裝就是這樣的模式。
第二種：包裝一體化。設計、采購，生產、庫存的一體化服務，因為深入了下游產業(yè)鏈，所以能獲得更大的利潤分配，毛利率更高。不過和下游客戶建立長期穩(wěn)定的合作關系非常難。在客戶認可你之前，你很難獲得大批量訂單，因此公司的業(yè)績很容易陷入瓶頸不增長。最典型的代表是美盈森，好在這幾年站在了電子產品的風口，以前的業(yè)績增速也不如人意。
第三種：共生式。包裝企業(yè)的生產線與企業(yè)共生，包裝成為其生產的一個環(huán)節(jié)，包裝企業(yè)更象是下游客戶企業(yè)的一個部門，在這種情況下，包裝企業(yè)自然是更深介入下游，雙方結合一榮俱榮，一損俱損的聯(lián)系。包裝企業(yè)完全伴隨著下游企業(yè)成長。
各自股票市場表現(xiàn)
1、美盈森：主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶，下游行業(yè)的高速增長，整個行業(yè)容量約189億元，公司市占率約有6%，公司自12年開始業(yè)績大幅上升，營收13年增長26.33%，凈利增長62%（成本下滑導致凈利增幅快），12年開始ROE不斷提升，毛利率、凈利率隨著新基地產能利用率的提升亦穩(wěn)步增長，經營性現(xiàn)金流大于凈利潤，無銀行借款，預計中報業(yè)績增長50%上下。過去三年電子產品大發(fā)展，要不是公司產能不足，業(yè)績或許能更好。今年來公司已先后獲得ZARA、Harman、中興通訊等7家企業(yè)的包裝供應商資質（下游客戶主要是跨國企業(yè)，成為跨國企業(yè)的供應商需要長期的認證過程，但一旦進入其供應體系，便有穩(wěn)定的訂單來源）。同時公司在行業(yè)內不斷尋找優(yōu)質標的進行并購整合，當前公司逐步介入酒類、奢侈品、網絡購物包裝以及電子標簽業(yè)務。
2、合興包裝：合興定位為中低端紙包裝（幾乎沒有和大牌子合作），之前一直定位于服務電器類企業(yè)。公司市占率約20%。13年之前由于行業(yè)本身屬性和行業(yè)成本的上漲不能有效轉移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率遠不如美盈森，不過合興包裝周轉更快，ROE略高于美盈森，這兩年來公司開始轉型，努力學習美盈森，向包裝一體化的方向發(fā)展。公司并購欲望更為強烈，這幾年資本運作很多，預計中報業(yè)績增長40%上下。
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