合興包裝：國(guó)內(nèi)紙箱龍頭,全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)明顯
2015/5/30 10:11:10 點(diǎn)擊：
公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業(yè)，市占率僅2%不到，通過(guò)自身增長(zhǎng)與外延并購(gòu)，未來(lái)市占率將得到提升。公司全國(guó)產(chǎn)能布局初成，隨著產(chǎn)能利用率的提升，進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。公司擁有25家生產(chǎn)基地，跨區(qū)域管理能力已受到驗(yàn)證，配以線下布點(diǎn)的廣度，有助于公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的實(shí)施。公司擬推出員工持股計(jì)劃，綁定管理層與骨干員工利益，彰顯率業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決心。
我們對(duì)該股給予買(mǎi)入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格51.34元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
全國(guó)布點(diǎn)初成，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。公司的傳統(tǒng)紙包裝業(yè)務(wù)發(fā)展可分為高風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)擴(kuò)張、被動(dòng)布點(diǎn)、并購(gòu)整合三階段。截止至2014年底，公司已擁有25家生產(chǎn)基地，全國(guó)產(chǎn)能布局初步完成，已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較低的第二、第三階段。隨著產(chǎn)能利用率的提高，我們預(yù)測(cè)公司毛利率將持續(xù)提高，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。
管理能力優(yōu)秀，線下布點(diǎn)多是其開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的強(qiáng)力武器。公司憑借“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”，生產(chǎn)基地由2008年的4家迅速發(fā)展成2014年的25家，成功的背后是其優(yōu)秀的管理能力。紙包裝的運(yùn)輸半徑限制是互聯(lián)網(wǎng)無(wú)法打破的瓶頸，線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度，全國(guó)性布點(diǎn)和經(jīng)受過(guò)驗(yàn)證的管理能力是公司搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。公司于今年4月設(shè)立網(wǎng)絡(luò)科技，標(biāo)志了向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的拓展提上日程。
外延并購(gòu)鞏固龍頭地位，員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃，表明其積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)。需求增速下滑、產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)許多中小企業(yè)陷入困境，公司未來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì)多。上文闡述了并購(gòu)是國(guó)外巨頭崛起的重要途徑，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)集中度低（CR10<10%），我們看好公司通過(guò)并購(gòu)提升市占率，鞏固其傳統(tǒng)主業(yè)的龍頭地位。此外，公司擬推出員工持股計(jì)劃，參與人數(shù)100人，設(shè)定2015-2017年凈利潤(rùn)目標(biāo)增速均為50%,該目標(biāo)綁定管理層與骨干員工利益，激發(fā)員工動(dòng)力，彰顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決心。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
外延并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期。
估值
公司業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)增速高于收入增速。我們認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)能釋放和收購(gòu)計(jì)劃是公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率，給予公司傳統(tǒng)主業(yè)市值76億元。云包裝尚無(wú)可比公司，對(duì)應(yīng)海外互聯(lián)網(wǎng)零售上市公司的的平均767億元的市值，暫時(shí)按15%折算給予115億元市值。
加總市值為191億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.34元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
我們對(duì)該股給予買(mǎi)入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格51.34元。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
全國(guó)布點(diǎn)初成，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。公司的傳統(tǒng)紙包裝業(yè)務(wù)發(fā)展可分為高風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)擴(kuò)張、被動(dòng)布點(diǎn)、并購(gòu)整合三階段。截止至2014年底，公司已擁有25家生產(chǎn)基地，全國(guó)產(chǎn)能布局初步完成，已進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較低的第二、第三階段。隨著產(chǎn)能利用率的提高，我們預(yù)測(cè)公司毛利率將持續(xù)提高，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。
管理能力優(yōu)秀，線下布點(diǎn)多是其開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的強(qiáng)力武器。公司憑借“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”，生產(chǎn)基地由2008年的4家迅速發(fā)展成2014年的25家，成功的背后是其優(yōu)秀的管理能力。紙包裝的運(yùn)輸半徑限制是互聯(lián)網(wǎng)無(wú)法打破的瓶頸，線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度，全國(guó)性布點(diǎn)和經(jīng)受過(guò)驗(yàn)證的管理能力是公司搭建互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)。公司于今年4月設(shè)立網(wǎng)絡(luò)科技，標(biāo)志了向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的拓展提上日程。
外延并購(gòu)鞏固龍頭地位，員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)管理計(jì)劃，表明其積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)。需求增速下滑、產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)許多中小企業(yè)陷入困境，公司未來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì)多。上文闡述了并購(gòu)是國(guó)外巨頭崛起的重要途徑，國(guó)內(nèi)紙包裝行業(yè)集中度低（CR10<10%），我們看好公司通過(guò)并購(gòu)提升市占率，鞏固其傳統(tǒng)主業(yè)的龍頭地位。此外，公司擬推出員工持股計(jì)劃，參與人數(shù)100人，設(shè)定2015-2017年凈利潤(rùn)目標(biāo)增速均為50%,該目標(biāo)綁定管理層與骨干員工利益，激發(fā)員工動(dòng)力，彰顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決心。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
外延并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期。
估值
公司業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期，利潤(rùn)增速高于收入增速。我們認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)能釋放和收購(gòu)計(jì)劃是公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率，給予公司傳統(tǒng)主業(yè)市值76億元。云包裝尚無(wú)可比公司，對(duì)應(yīng)海外互聯(lián)網(wǎng)零售上市公司的的平均767億元的市值，暫時(shí)按15%折算給予115億元市值。
加總市值為191億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.34元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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